重点：
1、医美企业爱美客第二次申请在香港上市，其毛利率高达93.3%，与A股股王贵州茅台相当
2、爱美客正面对两大隐忧，分别为产品单一化及政府监管风险
再有一家医疗美容企业申请到港股上市，说明女士们的经济能力不容小觑。
近年颜值经济在中国冒起，中国的医美行业高速追赶韩国，成就不少数百亿、甚至过千亿元市值的医美企业。在深圳交易所创业板，就有一家市值接近1,300亿元的医美企业，2020年9月才以每股118.27元上市，半年内就曾经被炒高到1,331元，成为贵州茅台(600519.SH)和石头科技(688169.SH)后，第三只股价曾经突破千元大关的A股，可见投资者对该股有多热情。
这里说的，就是有医美茅台之称的爱美客技术发展股份有限公司(300896.SZ)，这家主打玻尿酸、又称透明质酸的千亿医美企业，去年申请上市失败后，近第二次向港交所递交上市文件，力求成为A+H上市的医美企业。
女为悦己者容，大多数女士都希望皮肤水润嫩白，因此主打补水锁水功的玻尿酸产品便深受欢迎，也为爱美客带来了庞大利润。
只要看看爱美客初步招股文件提供的财务数据，便明白这盘生意有多好赚。该公司过去三年的毛利率都超过90%，去年更93.3%，与A股股王贵州茅台去年的毛利率94.03%接近，因此被称为医美茅台。
高毛利率全赖品牌应。公司目前拥有7款产品，包括5款基于玻尿酸的皮肤填充剂、1款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂，以及1款聚对二氧环己酮面部埋植线产品，当中6款是中国。要知道女人虽然爱美，但要把物质注射入皮肤，始终要对产品品牌有信心才行，只要可靠，多付点钱也在所不惜。
女士们愿意消费投资自己的皮肤，但要吸引投资者垂青，始终还要看财务数据有多厉害。翻查爱美客近四年业绩，营业收入从2018年的3.21亿元，大增350%至去年的14.5亿元，盈利更从1.23亿元飙升675%至去年的9.54亿元。
再看今年首季，即使其业务受到新冠疫情影响，仍录得2.8亿元盈利，如果接下来的三季能维持相同表现，全年利润可望11.2亿元。
根据招股文件引述的研究报告，按2021年销售量，爱美客占中国市场约39.2%份额，是中国大的玻尿酸皮肤填充剂供应商。公司去年98.8%收入来自注射类皮肤填充剂产品，其营收同比增长1.3倍至10.46亿元，占总收入72.3%；至于凝胶类注射产品的营收也增长52.8%至3.85亿元，占总收入26.5%。
爱美客两年前在A股上市募集了34.35亿元，但受疫情影响，当时不少投资计划都需要延期，因此截至去年底的现金及现金等物，仍有约31.9亿元。
布局国际市场
作为中国医美头部企业，要维持高速增长，就要收购同业并迈向国际，这就是爱美客到港股市场筹资的主要目标。公司在招股文件中说明，募资所得将用于投资、收购和授权许可安排、开发及扩展产品管线、进行海外产品开发，以及扩大布局等。
早在去年6月，爱美客已公布以8.86亿元收购韩国Huons BioPharma约25.4%股权，今年5月双方签订协议，共同研发肉毒毒素产品，预计2024至2025年把产品商业化。
该公司的部署不难理解──一方面花钱自主研发，另一方面通过与第三方合作开发新品。在自主研发这一块，爱美客的投入逐年增加，由2018年的3,370万元，增至去年的1.02亿元，并已在中国注册了28项发明专利。
不过，爱美客看来前途无限，但其实暗藏隐忧。首先是产品单一化，公司也在招股文件中坦言业务主要依赖为数不多的几款主要产品的销售，事实上，在玻尿酸赛道上，已经有愈来愈多企业加入竞争，除了国内的华熙生物(688363.SH)、昊海生物科技(6826.HK; 688366.SH)，跨国企业LG和艾尔建美学也占据了一定份额；近就连下游企业也加入战团，例如新氧科技(SY.US)拿下了韩国爱拉丝在中国的代理，所以爱美客要维持竞争力，或需要扩大产品管线以争取更多客源。
其次是令市场担心的监管风险。自去年开始，中国陆续加强对医美行业的监管力度，发布了《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》及《医疗美容广告执法指南》等文件，直斥医美行业乱象。虽然爱美客解释公司不会提供医疗美容服务，监管文件不会直接影响公司，但无法政府未来不会出台新法律及法规。
就算政府的新政对爱美客没有直接影响，但如果下游企业因监管而导致需求减少，亦同样会影响公司销售。因此，实在不难理解为何爱美客在现金充足下，仍希望到港股上市，主要原因可能是希望尽快扩充产品线、加速布局海外市场以分散风险。
由于位处行业龙头，爱美客A股的新市盈率约123倍，远高于竞争对手华熙生物、昊海生物科技的83倍与52倍；至于其港股将来获批上市时能否以高估值定价，看来要参考该公司能否维持高增长、监管背景有否改变，以及整体资本市场的气氛再作定夺。
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